【汕尾网站设计】海通固收可转债：估值压缩 弱于正股

　　估值压缩，弱于正股——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

　　来源：姜超 （金麒麟分析师） 宏观债券研究

　　估值压缩，弱于正股

　　——海通固收可转债周报

　　（姜珮珊、王巧喆）

　　概要

　　上周市场回顾：转债指数下跌

　　转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.03%，同期 沪深300指数 上涨1.78%、创业板指下跌1.47%、上证50上涨2.21%。周日均成交量（包含EB）406.75亿元，环比下降5.23%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.16%。个券106涨4平224跌，正股220涨7平107跌。个券涨幅前5位分别是 小康转债 （24.63%）、桐昆转债（15.35%）、 太阳转债 （9.84%）、 桐20转债 （9.45%）、 雅化转债 （8.95%）。

　　行业多数下跌。上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.16%，跌幅大于中证转债指数（-0.03%）。从风格来看，高价券及债性券跌幅较大，小盘券回调较多。从行业来看，9大行业跌多涨少，周期和可选消费表现较好，TMT和医药跌幅较大。

　　转股溢价率压缩。截至11月20日，全市场的转股溢价率均值31.04%，环比下降3.39百分点；纯债溢价率均值21.57%，环比上升0.51个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值60.33%、24.31%、8.98%、1.79%，环比分别变动-2.79、-1.67、-1.2、-1.82个百分点。

　　4只转债公告发行。上周 强力新材 （8.5亿元）、 洪城水业 （18亿元）、 汉得信息 （9.37亿元）等 4只转债公告发行。审批方面， 润建股份 （10.9亿元）、 三诺生物 （5亿元）、 明阳电路 （6.78亿元）、 韦尔股份 （24.4亿元）转债获批文； 利民股份 （9.8亿元）转债过会； 绿康生化 （3.05亿元）、 金田铜业 （15亿元）、 牧原股份 （100亿元）、 东方财富 （158亿元）、 旗滨集团 （15亿元）转债获受理； 晨丰科技 （4.15亿元）、 中际旭创 （30亿元）、 森麒麟 （21.96亿元）、 设研院 （4.5亿元）等5只公布了转债预案。

　　部分重点行业信息观察

　　水泥价格指数继续上行，华东及中南地区水泥价格上涨较多。上周全国水泥价格指数继续上行，环比上涨1个百分点左右，11月中旬，南方地区水泥市场需求表现旺盛，企业发货均保持在产销平衡或销大于产，拉动水泥价格继续走高。以PO42.5水泥均价来看，华东和中南地区价格环比分别上涨1.2%及1.13%，西南地区小幅上涨，华北和东北地区持平，西北地区略有回落。

　　涤纶价差有所收窄。截至11月20日，涤纶价差为1109元/吨，环比上周收窄231元/吨，总体来看涤纶POY价格上周走低，原油偏强PTA价格呈现小幅反弹，MEG价格也有明显走扩。炼化方面，在消费和出口带动下，经济增速回升将促进我国原油需求增长，为炼化企业盈利提供保障。

　　转债策略：估值压缩，弱于正股

　　上周转债市场表现相对于权益较弱，全周小幅收跌，总体看平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现，各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩。上周从行业来看，偏周期类的表现较好，我们认为经济复苏有望延续到明年上半年，偏周期类从业绩和估值等角度来看更受益，科技成长和医药等回调较明显，中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动，对于业绩与估值匹配，且调整相对到位的标的也可适当关注。转债方面明年估值或难以再趋势性提升，操作舒适性将有所下降，依然是跟随权益市场的节奏，需更加重视性价比和跟涨能力，个券方面分化或依然明显。科技/成长可适当关注机会（具体个券见报告）。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

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　　1. 上周行情回顾

　　1.1转债指数收跌

　　上周中证转债指数下跌0.03%，日均成交量（包含EB）406.75亿元，环比下降5.23%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.16%。同期沪深300指数上涨1.78%、创业板指下跌1.47%、上证50上涨2.21%。

　　个券表现，跌多涨少。个券106涨4平224跌。个券涨幅前5位分别是小康转债（24.63%）、桐昆转债（15.35%）、太阳转债（9.84%）、桐20转债（9.45%）、雅化转债（8.95%）。跌幅前5位分别是 乐歌转债 （-23.73%）、万里转债（-19.05%）、 同和转债 （-18.34%）、科森转债（-18.18%）、 正元转债 （-15.72%）。

　　正股表现，涨多跌少。正股220涨7平107跌。涨幅前5位分别是 小康股份 （50.2%）、 华统股份 （19.6%）、 新凤鸣 （17.4%）、 桐昆股份 （15.7%）、 中鼎股份 （15.2%）。跌幅前5位分别是 起步股份 （-22.0 %）、 大参林 （-10.5 %）、 新泉股份 （-10.5%）、 璞泰来 （-10.4 %）、 今天国际 （-9.5%）。

　　1.2行业多数回调

　　从风格来看，高价券及债性券跌幅较大，小盘券回调较多。上周低、中、高价券分别变动-0.13%、-0.16%和-0.19%；债性、混合性、股性券分别变动-0.27%、-0.17%、-0.03%；小盘、中盘、大盘券分别变动-1.33%、0.54%、-0.07%。

　　从行业来看，9大行业跌多涨少，周期和可选消费表现较好，TMT和医药跌幅较大。上周9大行业6跌3涨。具体来看，周期（+1.05%）、可选消费（+1.18%）、必需消费（+0.72%）板块上涨；TMT（-1.55%）、医药（-1.40%）、机械制造（-1.10%）、环保建筑（-0.50%）、电力交运（-0.38%）、金融（-0.26%）板块下跌。

　　1.3全市场转股溢价率压缩

　　市场转股溢价率压缩。截至11月20日，全市场的转股溢价率均值31.04%，环比下降3.39百分点；纯债溢价率均值21.57%，环比上升0.51个百分点。

　　其中平价80元以下转债的转股溢价率均值60.33%，环比下降2.79个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值24.31%，环比下降1.67个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值8.98%，环比下降1.2个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值1.79%，环比上升1.82个百分点。

　　2. 部分重点行业信息观察

　　水泥价格指数继续上行，华东及中南地区水泥价格上涨较多。上周全国水泥价格指数继续上行，环比上涨1个百分点左右，11月中旬，南方地区水泥市场需求表现旺盛，企业发货均保持在产销平衡或销大于产，拉动水泥价格继续走高。以PO42.5水泥均价来看，华东和中南地区价格环比分别上涨1.2%及1.13%，西南地区小幅上涨，华北和东北地区持平，西北地区略有回落。

　　涤纶价差有所收窄。截至11月20日，涤纶价差为1109元/吨，环比上周收窄231元/吨，总体来看涤纶POY价格上周走低，原油偏强PTA价格呈现小幅反弹，MEG价格也有明显走扩。

　　炼化方面，在消费和出口带动下，经济增速回升将促进我国原油需求增长，为炼化企业盈利提供保障。

　　3. 条款汕尾网站设计与一级市场

　　3.1条款追踪

　　目前有236只个券进入转股期，其中盛路、科森、拓邦等7只转债转股超过90%，百合、龙蟠、万顺等8只转债转股超过80%，中环、金农、长信等11只转债转股超过70%，希望、九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%，欧派、东国祯等10只转债转股超过50%。

　　赎回方面，金禾、太阳、赣锋等46只转债触发赎回，上周 龙蟠转债 、海大转债公布赎回公告。下修方面，目前已有73只转债触发下修。（详见附表1）。

　　3.2新券概览与打新日历

　　上周强力新材（8.5亿元）、洪城水业（18亿元）、汉得信息（9.37亿元）、 永安行 （8.86亿元）转债公告发行。审批方面，润建股份（10.9亿元）、三诺生物（5亿元）、明阳电路（6.78亿元）、韦尔股份（24.4亿元）转债获批文；利民股份（9.8亿元）转债过会；绿康生化（3.05亿元）、金田铜业（15亿元）、牧原股份（100亿元）、东方财富（158亿元）、旗滨集团（15亿元）转债获受理；晨丰科技（4.15亿元）、中际旭创（30亿元）、森麒麟（21.96亿元）、设研院（4.5亿元）等5只公布了转债预案。

　　截至2020年11月20日，待发新券共4178.4亿元，共168只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债共956.7亿元，51只。

　　4. 可转债策略：估值压缩，弱于正股

　　上周转债市场表现相对于权益较弱，全周小幅收跌，总体看平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现，各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩。上周从行业来看，偏周期类的表现较好，我们认为经济复苏有望延续到明年上半年，偏周期类从业绩和估值等角度来看更受益，科技成长和医药等回调较明显，中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动，对于业绩与估值匹配，且调整相对到位的标的也可适当关注。转债方面明年估值或难以再趋势性提升，操作舒适性将有所下降，依然是跟随权益市场的节奏，需更加重视性价比和跟涨能力，个券方面分化或依然明显。（具体个券见报告）

　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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责任编辑：陈志杰